這個(gè)公司的普工工資都在5000以上 ,上班都是要12個(gè)小時(shí) ,就是說經(jīng)常加班
當(dāng)下國產(chǎn)替代和自主可控已經(jīng)成為國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展主邏輯。通過對半導(dǎo)體賽道的梳理(詳情見《國產(chǎn)芯片到底差在哪?最全產(chǎn)業(yè)鏈分析!》),材料和設(shè)備是當(dāng)前制約國內(nèi)芯片發(fā)展的重要難點(diǎn)所在,兩者國產(chǎn)替代空間也最大。同時(shí)考慮到終端應(yīng)用在物聯(lián)網(wǎng)、新能源車等使用范圍的不斷擴(kuò)大,半導(dǎo)體市場將整體呈現(xiàn)出蛋糕不斷做大的態(tài)勢。
鑒于此,本文選取國產(chǎn)化率較高的清洗設(shè)備環(huán)節(jié)進(jìn)行深入探討,一來這反映出技術(shù)的相對成熟,二來也意味著產(chǎn)品的快速放量,清洗設(shè)備龍頭——盛美上海(688082.SH)有望進(jìn)入快速發(fā)展期。
根據(jù)Gatner數(shù)據(jù),2021年全球半導(dǎo)體清洗設(shè)備市場規(guī)模達(dá)到39.18億美金,預(yù)計(jì)至2022年增長至43.24億美金。2021年我國半導(dǎo)體清洗設(shè)備市場規(guī)模為15億美金,占全球規(guī)模的39.28%。長期以來,海外巨頭壟斷著清洗設(shè)備領(lǐng)域,迪恩士(SCREEN)、TEL、LAM與細(xì)美事(SEMES,三星子公司)四家公司市占率合計(jì)高達(dá)90%以上,其中迪恩士(SCREEN)一家市占率就高達(dá)50%以上,寡頭壟斷格局十分明顯。
相比于其他半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域,清洗設(shè)備為國產(chǎn)化率提升最快的領(lǐng)域。根據(jù)筆者對國際招標(biāo)網(wǎng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì),2017年至2022年間,我國清洗設(shè)備國產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到了34.41%。盛美上海是國內(nèi)半導(dǎo)體清洗設(shè)備領(lǐng)域絕對的龍頭企業(yè),在國內(nèi)企業(yè)中市占率高達(dá)61.46%,在全球的市占率也提升至4%。公司清洗技術(shù)和設(shè)備已經(jīng)可以覆蓋80%以上的清洗工藝。筆者認(rèn)為,作為芯片制造的基石環(huán)節(jié),當(dāng)前國產(chǎn)化率仍較低,未來仍有巨大增長前景。
國產(chǎn)替代是投資的主邏輯,更關(guān)鍵的是推動(dòng)因素即為下游的大幅擴(kuò)產(chǎn)以及技術(shù)的不斷迭代。通過對全球主要晶圓廠最新的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃統(tǒng)計(jì),可以發(fā)現(xiàn)全球31個(gè)晶圓廠中有15個(gè)來自中國市場,占比高達(dá)48.39%。此外,清洗是晶圓制造中使用次數(shù)最多的環(huán)節(jié),光刻、刻蝕以及沉積等步驟后面均設(shè)置了清洗工序。尤其是,隨著制程的不斷迭代,對于清洗的需求進(jìn)一步提高。舉例來講,80-60nm制程中,清洗大約有一百多個(gè)步驟,然而當(dāng)制程為20-5nm時(shí),清洗步驟相應(yīng)地提高到了200多個(gè)步驟以上。這意味著清洗設(shè)備市場需求以及規(guī)模的擴(kuò)大。
半導(dǎo)體清洗設(shè)備是盛美上海最主要營收來源,2017年至2021年,營收占比分別高達(dá)84.64%、91.09%、82.56%、81.03%和65.14%。不過可以看到,公司近些年除清洗設(shè)備外,產(chǎn)品延伸至半導(dǎo)體電鍍設(shè)備、先進(jìn)封裝濕法設(shè)備以及立式爐管設(shè)備等。截至2021年電鍍設(shè)備占公司營收增長至16.90%,濕法封裝設(shè)備占比增長至4.57%,兩者合計(jì)占比達(dá)到兩成以上。產(chǎn)品的多元化以及快速放量意味著公司成長天花板的進(jìn)一步打開,公司盈利有望進(jìn)一步提高。
近年來盛美上海盈利能力持續(xù)提高,營收自2017年的2.54億元增長至2021年的16.21億元,四年漲了5.38倍,年復(fù)合增速高達(dá)58.94%。2022年前三季度更是實(shí)現(xiàn)營收19.78億元,同比增長81.86%??梢钥吹?,尤其是近幾年公司營收增速持續(xù)提高,由2020年的33.13%提高至2022年三季報(bào)的81.86%。一方面公司清洗設(shè)備持續(xù)推出新品,并順利進(jìn)入海力士、中芯國際等重要客戶供應(yīng)鏈;另一方面公司非清洗設(shè)備持續(xù)放量,電鍍設(shè)備由2018年的0.12億元增長至2021年的2.74億元,翻了近22倍。濕法封裝設(shè)備則從2017年的0.34億元增長至2021年的2.18億元,增長了5.42倍。隨著國產(chǎn)化替代的持續(xù)推進(jìn),公司營收規(guī)模進(jìn)一步大幅提高的概率極大。
利潤方面,盛美上海凈利潤逐年快速提升,從2017年的0.11億元快速增長至2021年的2.66億元,年復(fù)合增速高達(dá)121.75%,表現(xiàn)遠(yuǎn)高于營收增速。隨著產(chǎn)品的持續(xù)放量,近年來公司規(guī)模效應(yīng)凸顯,費(fèi)用率整體呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢,截至2022年三季報(bào),公司總費(fèi)用率為21%,是2017年的一半還不到。更重要的是,公司產(chǎn)品持續(xù)保持競爭力,過去五年平均毛利率高達(dá)44.05%,疊加費(fèi)用率的逐年下滑,公司凈利率逐年穩(wěn)步提升,自2017年的4.28%提高至2022年三季報(bào)的22.29%。
值得一提的是,公司的高毛利率具有可持續(xù)性。因?yàn)槠涓呙手饕靡嬗诟呙实那逑丛O(shè)備業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)由于具有明顯的差異化技術(shù)路線疊加專利保護(hù)的加持,將繼續(xù)提升公司的毛利率表現(xiàn)。
公司合同負(fù)債大幅增長,自2020年的0.86億元增長至2022年三季報(bào)的6.62億元。與此同時(shí),公司在手訂單飽滿,公告顯示截至2022年9月30日,公司在手訂單合計(jì)高達(dá)46。44億元,同比增長105.32%,是2021年?duì)I收規(guī)模的兩倍多。充足的訂單一方面反映出盛美上海產(chǎn)品的受歡迎程度,另一方面也意味著公司未來業(yè)績超預(yù)期的確定性極強(qiáng)。
可以發(fā)現(xiàn)盛美上海存貨呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢,從2017年的1.26億元增長至2022年三季報(bào)的23.08億元,漲了近16倍。尤其是從2019年開始,增速大幅提升,同比增速達(dá)到100%以上。這不得不引起筆者的思考:在公司營收大幅提升的同時(shí),為何公司存貨高企且增速明顯高于營收增速呢?究其原因,半導(dǎo)體設(shè)備市場進(jìn)入需要較長的驗(yàn)證時(shí)間,一方面需要根據(jù)訂單提前備貨,另一方面需要產(chǎn)品交付后滿足客戶要求才能完成驗(yàn)證并確認(rèn)收入,這導(dǎo)致公司原材料和發(fā)出商品隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大而增加,最終導(dǎo)致盛美上海存貨不斷增長。具體來講,2018年至2021年,發(fā)出商品賬面價(jià)值分別為1.25億元、1.38億元、2.47億元和4.64億元,分別占存貨正價(jià)值的47.22%、44.79%、40.20%和 49.65%。
盛美上海歷年預(yù)收款項(xiàng)并不高,2017年至2021年?duì)I收占比僅為4%、12%9%、0%和0%。這主要有兩個(gè)原因。首先公司客戶極為集中,2017年至2021年前五大客戶營收占比分別為94.99%、92.49%、87.33%、83.36%和78.96%。盡管占比呈現(xiàn)出逐年下滑的態(tài)勢,但整體集中度仍十分高。這意味著公司對于下游的議價(jià)能力較弱,在一定程度上導(dǎo)致了公司預(yù)收款項(xiàng)偏低。此外,更重要的是,盛美上??赡苊媾R下游主要客戶隨時(shí)棄單的可能。如公司招股說明書所說的:公司銷售主要以客戶的訂單為基礎(chǔ),然而這些僅為無約束的采購承諾,由此也在很大程度上使得公司在賬款的回收上相對弱勢。
行業(yè)的采購特性也在很大程度上使得應(yīng)收帳款逐年增長。2017年至2022年三季報(bào),公司應(yīng)收帳款從0.98億元增長至9.62億元。尤其是從2020年開始,疫情因素疊加公司規(guī)模的擴(kuò)大,應(yīng)收快速增長。其次,從營收占比來看,盛美上海應(yīng)收帳款的比例并不低,2017年至2021年,應(yīng)收款項(xiàng)(應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款)營收占比分別為39%、32%、28%、25%和33%。這會(huì)加大公司資金的流動(dòng)性的壓力。從這里也可以明白為何盛美上海近些年持續(xù)籌資,一方面半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)需要持續(xù)高額研發(fā)投入;另一方面也是為了補(bǔ)充流動(dòng)資金。
盛美上海相較于國際清洗設(shè)備巨頭,不管是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是技術(shù)水平都有很大差距。迪恩士、東京電子除了提供半導(dǎo)體清洗設(shè)備外,還提供刻蝕設(shè)備、涂膠顯影以及氣相沉積等其他半導(dǎo)體設(shè)備,多元的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得國際巨頭可以向下游客戶提供更全面的服務(wù),很大程度上也更容易綁定客戶。
技術(shù)水平方面,盛美上海最先進(jìn)的SAPS雖然也已取得國際領(lǐng)先的競爭力,可以拓展至邏輯芯片14nm的技術(shù)節(jié)點(diǎn),但國際巨頭銷售的清洗設(shè)備可以應(yīng)用于5nm及以上的生產(chǎn)線,有著更廣以及更先進(jìn)的技術(shù)節(jié)點(diǎn)覆蓋。此外,在更早以及出色技術(shù)的加持下,海外巨頭擁有更廣泛的客戶覆蓋,使得其技術(shù)驗(yàn)證也有著更多的客戶基礎(chǔ),很大程度上也會(huì)使得海外巨頭有著更好的創(chuàng)新基礎(chǔ)。
從盈利規(guī)模來看,全球半導(dǎo)體清洗設(shè)備的最大龍頭日本迪恩士2021年?duì)I收高達(dá)214億元,其中清洗設(shè)備實(shí)現(xiàn)166億元。而盛美上海2021年?duì)I收僅為16.21億元,清洗設(shè)備實(shí)現(xiàn)10.56億元,僅僅為日本迪恩士 的6.36%。從凈利潤來看,2021年盛美上海僅實(shí)現(xiàn)2.66億元,同一時(shí)期迪恩士利潤高達(dá)23.63億元,是盛美上海的8.88倍。其次,從盈利能力來看,盛美上海不管是毛利率還是凈利潤率表現(xiàn)都明顯優(yōu)于迪恩士。
具體來講,2021年盛美上海毛利率和凈利潤率分別高于迪恩士9.91個(gè)百分點(diǎn)和5.41個(gè)百分點(diǎn)。究其原因,如上所述,迪恩士產(chǎn)品更加豐富多樣,由此導(dǎo)致其毛利率和凈利潤率相對較低。
營運(yùn)能力方面,迪恩士具有明顯的優(yōu)勢。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)都明顯優(yōu)于盛美上海,反映出迪恩士更好的銷售情況。
國產(chǎn)替代浪潮下,公司國內(nèi)主要對手為北方華創(chuàng)、至純科技和芯源微。雖然相較于國際巨頭有很大差距,不過盛美上海相較于國內(nèi)競爭對手可以說在該領(lǐng)域是絕對的龍頭。
一來,公司產(chǎn)品線更加豐富,不僅擁有單片 SAPS 兆聲波清洗設(shè)備、單片 TEBO 兆聲波清洗設(shè)備、單片背面清洗設(shè)備、單片刷洗設(shè)備等單片清洗設(shè)備,還擁有槽式清洗設(shè)備和單片槽式組合清洗設(shè)備等。北方華創(chuàng)主要清洗設(shè)備產(chǎn)品為單片及槽式清洗設(shè)備。芯源微產(chǎn)品僅用于集成電流制造的單片式刷洗領(lǐng)域。至純科技擁有制造 8-12 英寸高階單晶圓濕法清洗設(shè)備和槽式濕法清洗設(shè)備的相關(guān)技術(shù),可以覆蓋晶圓制造、封裝以及太陽能等多個(gè)市場。
其次,盛美上海具有更先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù),單片 SAPS 兆聲波清洗設(shè)備、單片 TEBO 兆聲波清洗設(shè)備等技術(shù)已經(jīng)達(dá)到國際領(lǐng)先水平,不僅已經(jīng)進(jìn)入晶圓制造巨頭海力士產(chǎn)業(yè)鏈,相關(guān)技術(shù)節(jié)點(diǎn)也可以達(dá)到14nm技術(shù)節(jié)點(diǎn),也足見其優(yōu)秀程度。相反北方華創(chuàng)、芯源微以及至純科技可生產(chǎn)最先進(jìn)技術(shù)節(jié)點(diǎn)僅為28nm。
盈利能力來看,盛美上海清洗設(shè)備產(chǎn)品毛利率明顯高于其他三家國內(nèi)廠商,2021年為44.31%,而北方華創(chuàng)、至純科技和芯源微分別為33%、33.64%和35.45%。由于清洗設(shè)備業(yè)務(wù)極高的營收占比,盛美上海的綜合毛利率也處于領(lǐng)先地位,2021年為42.53%,其他三家公司則40%都不到。此外也可以看到,盛美上海研發(fā)費(fèi)用率高于同行并且差距不斷拉大。得益于持續(xù)的研發(fā)投入以及出色的研發(fā)能力,鑄就了公司自有產(chǎn)品的核心競爭力。
盛美上海是美國大股東ACMR全部業(yè)務(wù)的實(shí)體,控股比例高達(dá)82.5%。然而,盛美上海的市值竟然是美國ACMR的9.52倍。這不由地引人遐想:在此基礎(chǔ)之上是否存在跨市場的套利機(jī)會(huì)呢?關(guān)于這個(gè)問題詳情見華紫研究就市論市文章《陰霾散去,挖挖中概股里的寶藏》。
截至2022年11月14日,盛美上海滾動(dòng)市銷率為15.533倍,低于歷史平均市銷率的25.66倍??紤]到國產(chǎn)替代下公司產(chǎn)品快速放量,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷多元化,疊加公司技術(shù)較國內(nèi)廠商具有明顯優(yōu)勢,同時(shí),筆者認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)仍有很大上行空間,由此給予公司2023年13倍市銷率估值。
預(yù)測:
半導(dǎo)體清洗設(shè)備業(yè)務(wù):作為公司的核心業(yè)務(wù),經(jīng)過多年的技術(shù)沉淀,公司在國內(nèi)廠商中具有顯著優(yōu)勢,國產(chǎn)替代大邏輯下,公司清洗設(shè)備產(chǎn)品也由此更具國產(chǎn)替代能力,公司半導(dǎo)體清洗設(shè)備業(yè)務(wù)有望維持高速增長。筆者預(yù)計(jì)2022年至2024年該業(yè)務(wù)增速為36%、45%和35%。
半導(dǎo)體電鍍設(shè)備業(yè)務(wù):公司電鍍設(shè)備業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入快速成長期,2022年截至目前已經(jīng)收到21臺(tái)電鍍設(shè)備訂單,且以客戶批量采購為主。隨著公司產(chǎn)品成功進(jìn)入客戶供應(yīng)鏈,筆者預(yù)計(jì)公司半導(dǎo)體電鍍設(shè)備業(yè)務(wù)2022年至2024年增速為100%、85%和95%。
先進(jìn)封裝濕法設(shè)備業(yè)務(wù):公司先進(jìn)封裝設(shè)備當(dāng)前處于快速放量階段。已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對大部分單片濕法設(shè)備的覆蓋,并且已經(jīng)車工打入中芯長電和Nepes等主流客戶。筆者預(yù)計(jì)2022年至2024年該業(yè)務(wù)增速為80%、60%和55%。
經(jīng)計(jì)算,2022年至2024年盛美上海營業(yè)收入為23.77億元、37.24億元和57.61億元,對應(yīng)每股銷售為5.48元、8.59元和13.29元。由此,在13倍市銷率基礎(chǔ)上計(jì)算可得2023年盛美上海合理股價(jià)應(yīng)為111.67元。
半導(dǎo)體清洗設(shè)備作為當(dāng)前國產(chǎn)化進(jìn)程最快的環(huán)節(jié),在自主可控的大邏輯下,作為該領(lǐng)域國內(nèi)龍頭的盛美上海有望首當(dāng)其沖、充分受益,盈利能力有望持續(xù)快速提高。這是因?yàn)楣驹趪鴥?nèi)市場不僅產(chǎn)品線豐富,同時(shí)技術(shù)也處在絕對領(lǐng)先的地位。盡管相較于國際巨頭仍有差距,但公司通過持續(xù)高額研發(fā),已逐步建立起差異化競爭優(yōu)勢。經(jīng)計(jì)算,2023年公司合理股價(jià)為111.67元。
(以上圖片除特別說明外,均來自于網(wǎng)絡(luò))
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作者:石益峰
分類:上市公司
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盛美半導(dǎo)體設(shè)備(上海)有限公司是2005-05-17在上海市注冊成立的有限責(zé)任公司(外國法人獨(dú)資),注冊地址位于中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)蔡倫路1690號第4幢。
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盛美半導(dǎo)體設(shè)備(上海)有限公司的經(jīng)營范圍是:設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、加工電子專用設(shè)備及其零部件,銷售公司自產(chǎn)產(chǎn)品,并提供售后技術(shù)服務(wù)和咨詢服務(wù)?!疽婪毥?jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目,經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營活動(dòng)】。在上海市,相近經(jīng)營范圍的公司總注冊資本為260558萬元,主要資本集中在 5000萬以上 和 1000-5000萬 規(guī)模的企業(yè)中,共73家。本省范圍內(nèi),當(dāng)前企業(yè)的注冊資本屬于一般。
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美盛地產(chǎn)待遇是非常不錯(cuò)的,美盛地產(chǎn)是我國比較大的地產(chǎn)公司之一,具有較強(qiáng)的實(shí)力,員工的工資福利待遇也是比較好的。
盛合晶微半導(dǎo)體是一家新興的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè),公司待遇相對較為優(yōu)厚。公司提供有競爭力的薪資和福利待遇,包括五險(xiǎn)一金,年終獎(jiǎng)金,帶薪年假,周末雙休,餐補(bǔ)等福利。此外,公司也非常重視員工的職業(yè)發(fā)展,為員工提供廣闊的職業(yè)發(fā)展空間和晉升機(jī)會(huì)。
公司有完善的培訓(xùn)體系和晉升制度,為員工提供多樣化的培訓(xùn)和發(fā)展計(jì)劃,幫助員工在工作中不斷提高自己的技能和知識水平。總之,盛合晶微半導(dǎo)體是一家注重員工福利和職業(yè)發(fā)展的企業(yè),是一家值得信任的企業(yè)。
盛合晶微半導(dǎo)體是一家新興的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè),公司待遇相對較為優(yōu)厚。公司提供有競爭力的薪資和福利待遇,包括五險(xiǎn)一金,年終獎(jiǎng)金,帶薪年假,周末雙休,餐補(bǔ)等福利。此外,公司也非常重視員工的職業(yè)發(fā)展,為員工提供廣闊的職業(yè)發(fā)展空間和晉升機(jī)會(huì)。
公司有完善的培訓(xùn)體系和晉升制度,為員工提供多樣化的培訓(xùn)和發(fā)展計(jì)劃,幫助員工在工作中不斷提高自己的技能和知識水平??傊⒑暇雽?dǎo)體是一家注重員工福利和職業(yè)發(fā)展的企業(yè),是一家值得信任的企業(yè)。
簡介:上海微聯(lián)傳感科技有限公司于2011年在上海張江高科園區(qū)成立,是一家擁有自主傳感器核心芯片技術(shù)的高新企業(yè)。公司以英飛凌、博世和應(yīng)美盛等國際著名企業(yè)為發(fā)展目標(biāo),擁有自主芯片技術(shù)知識產(chǎn)權(quán),并建立先進(jìn)的芯片設(shè)計(jì)工藝技術(shù)平臺(tái),開發(fā)生產(chǎn)銷售一系列MEMS傳感器芯片和模組產(chǎn)品。
公司專注于MEMS傳感器芯片及其衍生產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn), 主要產(chǎn)品為MEMS硅麥克風(fēng)(MEMS聲學(xué)傳感器)和壓力傳感器兩大系列。
壓力傳感器模組已成功應(yīng)用于新能源汽車;高端硅麥克風(fēng)已進(jìn)入人工智能語音識別和智能音響市場。
法定代表人:繆建民(JIANMIN MIAO)
成立時(shí)間:2011-10-08注冊資本:500萬人民幣工商注冊號:310115400272885企業(yè)類型:有限責(zé)任公司(臺(tái)港澳法人獨(dú)資)
公司地址:中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)春曉路439號3號樓2層
嘉盛半導(dǎo)體還是不錯(cuò)的,嘉盛半導(dǎo)體是世界領(lǐng)先的半導(dǎo)體封裝與測試供應(yīng)商,成立于1972年,總部位于馬來西亞,為全球客戶提供最廣泛的半導(dǎo)體封裝與測試服務(wù),在業(yè)界被譽(yù)為最有經(jīng)驗(yàn)的代工引領(lǐng)者。公司產(chǎn)品被應(yīng)用于通訊、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、汽車零部件上。核心業(yè)務(wù)包括制造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、資產(chǎn)運(yùn)作業(yè)、銷售業(yè)以及旅游業(yè)等。
瑞薩半導(dǎo)體在蘇州工業(yè)園區(qū)是一個(gè)很出名的老牌外資企業(yè)(日資),待遇各方面都還可以,有廠車,而且很氣派.